2024-10-05 15:44 点击次数：122
台灣 拳交
一、卖儿鬻女，痛斩内地业务
橙天嘉禾（1132.HK）是作念什么的， 敬佩内地投资者，以致是世俗民众都不会太生分。橙天嘉禾最主要的业务是影院运营，笔据2016年年报，集团在内地、香港、台湾以及新加坡四个地区共领有107家影城。除了影院业务除外，集团自设立以来，制作及投资越过600部电影。集团是首家到手挫折好莱坞、闯出名主义华语电影制作公司，于业界举足轻重。集团以安祥制片商身份所制作的英语大片，亦于好莱坞得回空前的到手。橙天嘉禾于香港华语片刊行商场占有紧迫席位。集团亦积极购买优质的安祥影片版权于亚洲区域刊行。刻下，橙天嘉禾领有135套片库。
集团在影视行业多方面发展，但最紧迫的业务照旧影院运营业务，而影院业务中，重中之重即是内地影院业务。笔据2016年年报，橙天嘉禾影院在内地的收入比例接近50%（诚然比年内地业务连年失掉），而在影院数目比、银幕比都越过70%。可以说，内地影院收入是橙天嘉禾收入开始的半壁山河。
（尊府开始：橙天嘉禾2016年年报）
但是，在2017年1月25日早上9点，橙天嘉禾晓喻停牌，当场传来南海控股（680.HK）斥资近33亿收购橙天嘉禾影城一都股份的新闻。橙天嘉禾影城手持橙天嘉禾影城(中国)92.59%的权利。同期，笔据近日公告，南海控股旗下的地面影院快活购买在中信证券旗下合股基金嘉兴信业的手中7.41%的橙天嘉禾股权。也即是说，交游完成之后，南海控股就会掌持橙天嘉禾内地影院的一都权利。橙天嘉禾于2月10日复牌，何况晓喻要把卖掉影院业务的钱内部，拿出约10亿进行超越派息，蛊惑了多数“食息”一族，于是今天复牌前盘前报价高达0.95元，涨幅足足有37.681%。
橙天嘉禾影城被卖对于橙天嘉禾集团而言的确是善事，最径直的平正，即是有大笔现款到手。但让投资者随便的是，内地业务的比重之大，橙天嘉禾砍掉这块业务，半壁山河（以致是泰半壁山河）没了。同期，比起香港、台湾、新加坡此类发达地区，一般投资者对于中国内地的业务发展可以说是报以更高的期待。橙天这一举措可谓是“卖儿鬻女”。
这件事情笔者也不再赘述了，推断有兴味点进来看的吃瓜童鞋们推断对这件事情都少有了解。淌若上头一段还说的不够详确，行家可以在格隆汇上搜搜事件一脉疏导，前世今生。今天笔者要重心斟酌的所以下两个问题：
（1）橙天嘉禾影城能不可被的确被卖出去？
（2）如果橙天嘉禾影院能卖得出去，剩下的橙天嘉禾值若干钱？
但望望今天橙天的股价，0.77港元，比高位下落足足23%。笔者推断商场的最大随便来自于：收购公告于今也有小半年了，但是样式仍然莫得正经启动，嘉禾影城是否的确能卖得出去呢？
二、橙天嘉禾影城是否的确能卖得出去？
笔据上文，营业两边均签署了合约，那么解说看重愿上，两边照旧欢叫买以及欢叫卖的。橙天将这个年年失掉的影院业务剥离掉，换来30亿实打实的现款。而南海控股旗下的地面影院也进一步稳固其在内地影院份额老二的位置，与万达的距离也有所收近。同期，嘉禾的商场布局主要以一二线城市为主，而地面的布局主要以二三四线城市为主，这样的话，嘉禾的影院对于地面的商场布局来讲会是一个相配好的补充。这单交游的确是一单两边互惠互利的好营业。
（尊府开始：招商证券）
在阐明完两边热烈的营业意向后，那么橙天嘉禾影院在昔日是否的确未必被交割的重心则在于南海控股的口袋够不够饱读。
对于收购方资金实力，商场上照旧有两派办法的。认为南海控股的资金实力莫得问题的投资者，主要的理据开始于房地产板块事迹进展优异，更径直点说，即是位于深圳南山区的地产旗舰样式“半岛城邦”功不可没。“半岛城邦”楼盘于2005年开动动工设备，履历了第一、第二期的设备后，在设备样式第三期2009年的时候，样式标策动变更濒临行政诉讼问题，以至于样式拖到2014年后才开工。2009年到2014年的深圳楼价是如何发生了何等翻江倒海的变化也毋庸笔者细细描绘了，敬佩格隆汇的不少读者都是这波房价暴涨的受益者…以半岛城邦二期为例，2009年开盘均价为13000元，而当今二手房的成交价为10万元傍边，短短7年，该楼盘房价涨了接近8倍。
此一时，待半岛城邦三期完工后深圳房价还是较2009年的价钱翻了十倍，半岛城邦3期的可售面积一共为18.5万平素米，4期和5期可售面积共计为27万平素米，算下来瞻望能给公司带来至少500亿销售收入。而由于系数半岛城邦拿地时辰久远，成本相配低。此外，南海控股还在广州花都有另外一块地产样式“摆脱东谈主花圃”。
（尊府开始：搜狐）
（尊府开始：南海控股公司公告）
另外，笔者也看到一条比较特真谛的新闻，是记者采访地面影业总司理于欣对于他如何看待阿里影业（1060.HK）认购地面影业10亿东谈主民币的可退换债券一事。他的恢复霸气外露：“10亿对我们来说不是超越大的资金量。母公司南海控股旗下的深圳地产样式还是开动销售了，一天就卖50多个亿。在母公司完全可以给我们相配足够的现款流的基础上，作念这种策略投资者的引入，更看中的是昔日的业务协作，融资10个亿仅仅行家协作由衷的体现。”
以上描绘均可诠释靠着半岛城邦这头得力的“现款牛”，南海控股是“不差钱”的。而商场的对南海控股的资金忧虑又是从何而来呢？集团钞票欠债率过高是商场对于南海“不差钱”最大的疑虑。2016年南海控股年报钞票欠债其实并不算高，为58.36%。但仔细看一下，集团将“已典质或受限的银行进款”减除，将钞票欠债率减少。而笔据圭表算法，南海控股的总钞票为327亿，总欠债为275亿，集团的钞票欠债则高达84.1%，何况常年处于高位。那么商场忧虑的确不无真谛真谛。笔者认为，南海控股的钞票欠债率常年高企和集团主席于品海先生的行事立场有着热烈的关系。本文不细扒于先生的发财史，论断即是，于先生的老本运作早已游刃多余，高假贷、高风险在30年前开动即是他的行事立场。对于这少许是否能罗致的确是一个萝卜一个坑了。借助老本运作临了翻船的玩家不计其数，勇往直前，但笔据过往于先生的过往精彩的老本运作，果敢的投资者们也不是不可罢休一搏，聘任信任一次。
（尊府开始：南海控股2016年报、wind）
说了这样多，笔者无非即是念念诠释南海集团目下的确不若何缺钱，而且跟着半岛城邦四期、五期的逐步设备，在稳当的现款流在中短期内也不是什么问题。那么一家不若何差钱的公司却有一个耐东谈主寻味的举动，在近日发售了一笔5亿好意思元信用增强单子。
（尊府开始：格隆汇）
对数字比较敏锐的读者推断还是未必察觉到这笔5亿好意思元的单子与收购嘉禾影院的33亿东谈主民币（约39亿港元）之间的自然预计。笔者认为，我们有事理认为南海控股这次的单子刊行，极有可能即是为本年将要完成交割的嘉禾影院的收购作念资金上的足够准备。那么说七说八，一个不若何差钱的买方，最近又拿一笔与收购金额相当的外币融资，笔者认为在“钱”这个问题上，可以说是基本莫得什么隐忧。嘉禾影院完成收购，仅仅时辰问题。
三、卖了嘉禾影城后的橙天究竟值若干钱？
我们先望望这份于本年2月的“联系出售橙天嘉禾影城有限公司之相配要紧出售事项“的公告。这份冗长的公告的精华即是：南海控股出资东谈主民币约33亿元收购橙天嘉禾影城有限公司。在还掉嘉影实业2.5亿东谈主民币的债项后，橙天也详确诠释了剩余的31亿东谈主民币（约合36亿港币）的款项用途。其中最让投资者关心的则是集团将会派发10亿港元的超越股息。也正恰是这10亿超越股息，才有橙天嘉禾一日暴涨约38％的遗址。
（尊府开始：橙天嘉禾公司公告）
那么以橙天当今0.77港元、市值21亿港元来计，这笔超越派息将会占掉一半的市值。那么笔者帮行家算算，再撤回这10亿派息，已今天市值算，橙天是否值这剩余的11亿呢？照旧11亿远远比橙天的价值要低估了呢？
领先，我们先研究这约36亿港元中，撤回超越派息的10亿，剩下的接近26亿都拿去干嘛了呢？领先，集团将会用共计6.8亿还清目下的第三方债务，笔据年报，而公司当今的欠债约为15.6亿元，浅近地推断打算一下，算上上文提到的还是算上的2.8亿嘉禾实业的债务，集团约还剩余6亿欠债。那么剩下集团还有19亿现款，那么净现款高达13亿港币...而减掉10亿超越派息后，橙天的现市值唯一11亿港元!诚然集团昔日也一定将19亿的现款用于投资，拓展集团业务，但就价值而言，这13亿的价值是实委果在属于集团的。
（尊府开始：橙天嘉禾2016年年报）
以上篇幅诠释：即使橙天嘉禾完全莫得任何业务，当今21亿港元的市值亦然超等低的。更毋庸说其实橙天撤回卖掉的中国内地业务外，进展照旧可以的。
看完上头的图，嘉禾影城的收入开始以及盈利的部分就一目了然了。领先，中国内地（也即是出售予南海控股）部分的影院可以说是嘉禾最紧迫的收入开始，但同期亦然失掉开始。而香港、台湾以及新加坡部分，诚然在票房收入上远远比不上内地带来的收入，但在盈利能力上确乎进展照旧相当可以的。
其中香港影城之票房收入旧年为2.03亿港币，较旧年同期减少4.2%，但撇除年内关闭和增设影城的影响，票房收入其实较旧年比较增多1.4%，而香港商场举座票房是下降1%的，进展好于商场水平。而台湾商场方面，嘉禾旗下的威秀诚然纯利有所下滑，但市占率则是飞腾到42%。
而且集团在台湾商场施行全面文娱关节则略，除了提供影院管事除外，手工爆米花业务、西班牙创预料理以及咖啡馆的铺设也让集团昔日在台湾商场的发展有所期待。而新加坡业务，集团领有50%权利的嘉华影院在商场不竭指令地位，市占率达43.7%，旧年，集团分占嘉华院线的纯利则飞腾1.3%，达6200万港元。
那么香港、台湾、新加坡在2016年带给集团的收益则越过1亿港元，何况笔据公告，集团在昔日将会投资中国内地境外业务，那么我们有事理敬佩橙天集团在这三个地区影院的指令地位将会不竭保持何况稳固。集团除投资影院除外，在昔日也会更耀眼电影制作投资，包括翻拍电影库电影、从现存脚本制作电影、以及聚首投资中国内地电影。集团昔日发展事迹可期。
我们当今顾虑一下，一家净现款13亿元，年净利润超1亿港元的公司，究竟估值是否值得11亿港元呢？橙天嘉禾行为香港、台湾、新加坡此类熟习商场的实足指令者，谜底自然是确定的，参考橙天现P/E,-36倍，而文娱影视行业举座P/E宽广上30倍，橙天的11亿港元的估值可以说是远远被低估的。若保守给出15倍P/E的保守估值，在谈判账面上的净现款，那么橙天的飞腾空间也有50%以上。
之前笔者还是通过一番分析估摸出嘉禾影院到手出售大势所趋。那么买入橙天嘉禾这个“便靓正”的风险在哪呢？笔者细不雅最近橙天的动作，有一个让东谈主不得不看重的公告。橙天最近以7100万港元收购大鼓动名下泛亚影院。诚然吧，此举措这亦然顺应公司昔日的彭胀策动的，但在这收购打发、风头浪尖之时，上市公司那么大手笔的关联交游让投资者很难不联念念到集团昔日也许还会不竭有此类动作。那么接下来又会很容易联念念到橙天是否能用这“卖儿鬻女“得来的钱好好策动公司，照旧大鼓动将用上市公司收购个东谈主钞票的时刻，从而吸光这得来不易的钱呢？不外以优势险也仅仅笔者臆断，投资者们还需自行判断风险。
（尊府开始：格隆汇）
【作家简介】
尤小鱼| 格隆汇·专栏作家
全球顶尖大学金融硕士
专注全球商场，擅长组合投资、钞票成立
【精华保举】
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